全球新能源汽车市场需求持续高增，预计2022-2025年全球动力电池出货量CAGR达到30.4%，2025年国内动力电池出货量接近1TWh，市场销售规模突破7000亿元；铁锂电池装机量占比持续提升，我们预计市占率有望逐步提升；比亚迪/中创新航/亿纬锂能市占率稳步提升；宁德时代/亿纬锂能/国轩高科动力电池毛利率相对稳健；2022年中创新航/欣旺达动力电池销量增速超200%。

  ✓新势力与新产品齐出，电池材料大有可为。正极/负极/电解液/锂电铜箔/隔膜是锂离子电池主要材料。正极材料价值量持续提升，2022年占比接近2/3。2022年磷酸铁锂出货量/市场规模同比+154.3%/+597.2%；磷酸锰铁锂市场化进程提速；湖南裕能龙头地位坚实，第二梯队竞争非常激烈；企业差距拉大，产品差异性小。2022年三元材料出货量/市场规模同比+57.8%/+195.0%；高镍化趋势显著；容百科技龙头地位稳固，行业集中度逐年提升；头部企业加速拓展海外市场。2022年负极材料出货量/市场规模同比+90.3%/115.7%；贝特瑞龙头地位稳固，杉杉股份/河北坤天产量占比逐年提升，市场竞争力提升；尚太科技毛利率逆势上涨。2022年电解液出货量与市场规模同比+75.7%/+88.5%，新型锂盐渗透率稍有下降；一超多强竞争格局初显，天赐材料销量实现翻倍增长，企业营收和毛利率优势显著。2022年锂电铜箔出货量/市场规模同比+50.0%/45.4%，极薄化趋势明显；多方入场，竞争非常激烈；企业规模和毛利率差别较小；嘉元科技/中一科技销量高增，彰显竞争力提升。2022年隔膜出货量/市场规模同比+65.3%/72.2%；恩捷股份占据绝对龙头地位，涂覆一体化布局提升产品单价；TOP2企业毛利率相比来说较高，接近50%。

  ◉ 环节拆分：目前动力电池组装环节大致上可以分为电池（Cell，也称电芯）、电池模组（Module）、电池包（Pack）三个层级。目前国内电池生产企业出货呈多种形式：对国内自主品牌多以电芯出货为主，合资企业以模组和电池包出货较多。

  ◉ 成本组成：电池包由电池、结构件、BMS、冷却散热系统、电气组件等组成，其中电池成本占电池包成本比最高，且呈下 降 趋 势 ， 方 形 三 元 动 力 电 芯2021.4-2023.4 占 比 分 别为85.2%/83.3%/81.5%；方形磷酸铁锂动力电芯2021.4-2023.4占比分别为84%/82.1%/78.8%，电池约占电池包成本比接近80%。

  动力电池市场：全球动力电池需求持续高增，2022-2025年CAGR达到30.4%

  ◉ 2021年国内新能源汽车需求量高增，全年销量达到352.0万辆，同比+157.5%，带动动力电池出货量大幅度增长，出货量达到220GWh，同比+176.4%；

  ◉ 2022年新能源汽车持续高增，推动国内动力电池出货量达到465.5GWh，同比+111.6%，其中出口达到68.1GWh，占比14.6%；

  市场规模：受动力电池单价下降影响，我们预计2023-2025年国内动力电池出货市场规模将分别达到5208.4/6178.9/7004.8亿元，同比增速分别为20.9%/18.6%/13.4%。

  从封装工艺看，方形电池继续主导国内市场。2022年方形电池占据93.2%市场占有率，圆柱电池和软包电池占比呈现被挤压状态。虽然近期中创新航、蜂巢能源等多家企业推出大圆柱电池产品，但未来短期内方形动力电池仍将占据市场绝对主导地位。

  从产品结构看，磷酸铁锂市占率有望逐步提升。2019-2022年，随着政策补贴力度下降，磷酸铁锂动力电池在成本的优势逐渐显现，外加安全、循环寿命方面的优势，车载续航能力随着刀片、CTP等结构创新，能够使铁锂电池满足600公里续航，装机量快速上升，市场占比快速提升，2021年实现对三元电池装机量的反超，2023Q1年占动力电池装机量68.2%。

  宁德时代占据全球1/3以上市场占有率且市占率保持相对来说比较稳定；比亚迪凭借刀片电池和汽车制造一体化布局快速扩张，2021-2023Q1年全球市占率从8.8%提升至16.2%，提升了7.4pcts，排名从第4名提升至第2名；中创新航2021-2023Q1市占率分别达到2.7%/3.9%/4.3%，市占率逐年上涨，发展迅速；2023年Q1亿纬锂能首次占据前十，2023Q1市占率达到1.8%，具有发展潜力。

  宁德时代：2022年公司全球动力电池销量约242GWh，同比+107.4%；实现盈利收入2365.9亿元，同比+158.60%；供货特斯拉、自主、新势力、合资等乘用车，客车，专用车等车企；公司分别在德国和匈牙利规划了超过120GWh电池产能。

  中创新航：2022年国内动力电池板块实现盈利收入183.2亿元，同比+201.3%；供货广汽/吉利/长安/上汽/小鹏等车企。

  国轩高科：2022年国内动力电池销量约23.12GWh，同比+82.9%；实现盈利收入184.8亿元，同比+116.4%；供货奇瑞/上汽/江淮/长安/零跑等车企，公司首座工厂已经落户德国，与越南WinGroup合资建5GWh电池产能工厂。

  亿纬锂能：2022年国内动力电池销量约18GWh，同比+近40%；供货小鹏/合众/广汽等车企，公司正在匈牙利和马来西亚布局锂电池产线。

  欣旺达：2022年国内动力电池板块销量达到12.11GWh，同比+246.0%，实现盈利收入126.9亿元，同比+333.1%；供货东风/吉利/上汽/广汽/奇瑞等车企

  ◉正极材料：磷酸铁锂因价格/安全优势市占率持续提升；NCM811及超高镍三元体系加速渗透。

  ◉隔膜：湿法隔膜渗透率加速，涂覆一体化产业化加速，产品单价坚挺，行业毛利率较高。

  ◉ 2022年国内三元材料/磷酸铁锂/负极材料/电解液/锂电铜箔/隔膜出货市场规模分别 为2268.7/1655.9/755.4/650.0/390.4/176.5亿元，正极材料（包括三元材料和磷酸铁锂）占据绝对价值量最大值，市占率达到66.6%。

  ◉ 2019-2022年三元材料市占率保持相对来说比较稳定，市占率在40%左右；受销量和单价齐增影响，磷酸铁锂占比大幅度提升，2022年提升至28.1%，同比上涨了16.6pcts；受正极材料价格大幅度涨价影响，负极/电解液/锂电铜箔/隔膜占比不同程度下降。

  ◉ 电解液毛利率排名第二，且逐年提升，2022年达到31.7%，主要系企业一体化布局提升整体毛利率；

  ◉ 负极材料毛利率排名第三，但近三年持续下滑，2022年降至24.0%；

  ◉ 磷酸铁锂材料毛利率排第五，且随行业需求波动振幅较大，2022年毛利率降至15.3%；

  ◉ 三元材料毛利率最低，且振幅较小，主要系三元正极材料原材料价格较高，毛利润占比相比来说较低。2022年三元材料毛利率降至12.6%。

  ◉ 正极材料是锂离子电池的核心材料，目前成本占比超过45%，常见的动力电池正极材料包括三元材料（NCM&NCA）、磷酸铁锂材料（LFP）和锰酸锂材料（LMO）三大类，三元电池和磷酸铁锂电池兼具高能量密度和低成本等特点，适合作为车用动力电池。锰酸锂动力电池更多地应用于两轮电动车等，市场占比较小。

  ◉ 三元材料：目前规模应用较多的是NCM（镍钴锰）和NCA（镍钴铝）。韩国主要发展NCMA多元正极材料，主要供应LGES等。中国正极材料主要为NCM，部分企业能出货NCA，主要供应宁德时代、中创新航等企业。日本重点发展NCA，主要供应松下等企业。技术上三元材料以高镍化、无钴化、单晶化为主要发展趋势。三元锂电池理论比容量（单位体积内的包含的能量）比磷酸铁锂高60%，充电倍率更高，低温性能好，适合于中高端乘用车。

  ◉磷酸铁锂材料：磷酸铁锂最初由美国推广，由于具有高安全和低成本优点，被比亚迪开发应用于刀片电池，提高了系统单位体积内的包含的能量，已占据国内市场主导市场地位。

  ◉ 锰酸锂材料：主要特色为低成本、高电压、高倍率，因单位体积内的包含的能量低并非主流体系，大多数都用在电动两轮车

  ◉ 出货量：受益于动力电池在新能源汽车领域的运用，中国锂电正极材料 出 货 量 保 持 高 速 增 长 势 态 。EVTank数据显示，2022年国内锂电正极材料出货量达到194.7万吨，同比增长78.0%。

  ◉ 出货结构：2021年磷酸铁锂材料出货量开始超过三元材料，成为出货量最多的锂电正极材料；2022年磷酸铁锂材料市占率进一步提升至58.7%，同比提升17.7pcts。三元材料降至33.8%，同比减小4.3pcts。

  负极活性物质碳材料或非碳材料、粘合剂和添加剂混合制成糊状胶合剂均匀涂抹在铜箔两侧，经干燥、滚压而成的材料。

  负极材料包括传统的石墨类负极材料和新型负极材料，其中石墨类负极材料包括人造石墨和天然石墨，新型负极材料包括硅基负极材料、钛酸锂等材料。

  ◉出货总量：受益于动力锂电池在新能源汽车领域的运用，中国锂电负极材料出货量保持快速地增长。2022年国内锂电负极材料出货量达到137.0万吨，同比+90.3%。受石墨化价格上涨影响，2022年负极材料市场规模增至755.4亿元，同比+115.7%。

  ◉出货结构：人造石墨负极仍然为最主要的锂电负极材料，2022年市占率为84%，同比2021年市占率略微下降，天然石墨占15%。2022年锂盐上涨导致锂电池企业成本压力增大，部分企业运用天然石墨掺混人造石墨以降低成本；下游电池厂对双层涂布技术的验证及应用也带动了天然石墨应用的增加。

  ◉ 行业集中度呈下降趋势。2021-2023Q1中国石墨负极材料行业CR4行业集中度分别为67.2%/61.7%/61.8%，集中度略有下降。

  ◉ 新进入者多，竞争加剧。河北坤天、广东东岛2022年首次量产，且产量超过3万吨，值得关注。

  是锂离子电池迁移和电荷传递的介质，在锂电池正、负极之间起到传导离子的作用，决定了锂离子电池的能量密度、功率密度等性能。根据下游产品不同，电解液可分为数码电解液、动力电解液和储能电解液。其中3C常规电解液可满足锂电池高容量和大倍率等要求，动力储能类电解液则可满足锂电池长寿命和高安全等要求。

  ◉出货总量：受益于动力锂电池在新能源汽车领域的运用，中国锂电电解液出货量保持高速增长。2022年国内电解液出货量达到89.1万吨，同比+75.7%；市场规模增至650.0亿元，同比+88.5%。

  ◉出货结构：动力电池电解液是最主要的电解液材料应用方向，2022年市占率达到68.7%，同比上升了16.0pcts；储能电池电解液增速较快，2022年市占率达到12.4%，同比提高了3.3pcts。从产品结构上看，2022年新型锂盐双氟磺酰亚胺锂市占率下降0.6pcts至8.4%。

  ◉天赐材料龙头地位进一步巩固。天赐材料市场份额从2020年的26.8%提升到2022年的35.9%；国泰华容行业第三位置被比亚迪取代；昆仑化学、中化蓝天、法恩莱特和珠海赛纬四家企业出货份额接近，2022年第二梯队企业竞争格局变化较大，主要系上游原材料供应紧张，部分企业因原材料不足而导致交付占比减小。

  铜箔是由铜或铜合金通过轧制或电解等工艺制成的一种阴质性电解材料，用途是作为导电体，是覆铜板(CCL)、印制电路板(PCB) 、锂电池的重要材料。根据应用领域的不同，可分为电子铜箔、锂电铜箔和电子屏蔽用铜箔。

  ◉出货总量：受益于动力电池市场快速扩张，中国锂电铜箔出货量保持高速增长势态。2022年国内锂电铜箔出货量达到42.0万吨，同比+50.0%；市场规模增至390.4亿元，同比+45.4%。

  ◉出货结构：极薄化是锂电铜箔的发展趋势。6um铜箔已经成为市场主流，2022年市场占比增至78%，同比增加12pcts。6um以下市占率稍有下滑，5µm/4.5µm及更薄的3.5µm/3µm铜箔生产技术日益成熟，市占率有望逐步提升。

  ◉ 2022年中国锂电铜箔销量排名靠前的企业依次是龙电华鑫、德福科技、嘉元科技（688388.SH）、诺德股份（600110.SH）、铜博科技、长春化工（台）等。龙电华鑫稳居行业第一；德福科技产能快速提升，市占率同比+4.1pcts，排名由第四跃升到第二；嘉元科技和诺德股份依次降至第三、第四；铜博科技表现亮眼，2022年锂电铜箔销量同比涨幅超200%，市占率同比提高近2.7pcts，排名由第十跃至第五；随着新产能的释放，其市占率有望进一步提升；长春化工（台）、华创新材、中一科技（301150.SZ）、铜冠铜箔（301217.SZ）、江铜铜箔等企业市占率近似。

  ◉新进入者多，行业集中度下降，竞争加剧。新进入包括铜博科技、江铜铜箔等，实现锂电铜箔产品快速放量；CR4市占率由2021年的56.0%下降至2022年的49.9%，行业集中度下降；德福科技、江铜铜箔等多家企业加速上市进程。

  ◉ 隔膜位于正极和负极之间，主要作用是将正负极活性物质分隔开，防止两极因接触而短路；此外在电化学反应时，能保持必要的电解液，形成离子移动的通道。根据生产工艺的不同，可将隔膜分为干法隔膜、湿法隔膜和涂敷膜。涂覆隔膜主要用湿法隔膜作为基底，增加涂覆图层而得到的隔膜材料。

  ◉ 隔膜行业属于典型的重资产、高壁垒行业，呈现高度规模化、一体化发展格局。

  ◉出货总量：受益于动力电池在新能源汽车领域的运用，中国锂电隔膜出货量保持快速地增长。2022年国内隔膜出货量达到133.2亿平方米，同比+65.3%；市场规模增至176.5亿元，同比+72.2%。

  ◉出货结构：湿法隔膜相对于干法隔膜更轻薄，应用于动力电池方向更有优势，是最主要的隔膜材料，2022年市占率达到78.7%，同比+1.0pcts。2022年干法隔膜市占率达到21.3%，同比-1.0pcts。

  ◉恩捷股份占据市场龙头地位。恩捷股份良率已达到90%以上，2022年市占率达到38.1%，较2021年稍有降低；第二和第三名分别为星源材质和中材科技，市占率分别为12.8%和9.1%，近三年两家企业市占率在持续下降。中兴新材和河北金力市占率均到7.4%，并列第四，市占率持续提升。

  ◉隔膜行业集中度较高，CR4接近70%。第二梯队企业加速发力，销量大幅度上升。行业集中度整体呈现上升趋势，CR10由2020年的87.2%提升至2022年89.7%。